“满屏皆AAA” 信用债阛阓分层功能亟待重塑

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　　转自：上海证券报

　　新华财经上海9月22日电 2025年1月到8月，我国新发一般公司债中AAA级占比已达85%，远高于2016年的40%。业内东谈主士示意，这一表象并非评级虚高，而是国企成为债券刊行主要主体、投资端风险偏好下落等身分共同作用的效果。

　　关联词，高评级过度集中，业内东谈主士示意，有可能会镌汰信用评级在风险识别和订价中的作用，导致信用利差束缚压缩，从而动手信用债阛阓从“捏有到期”向“波段走动”转向。

　　阛阓各方号令，应加速高分辩度评级体系建立，培育多档次投资者结构，鼓动评级行业从“限度扩张”向“质地陶冶”转型，以重塑信用债阛阓的分层功能。

　　新发债券评级高度集中于AAA级

　　比年来，我国信用债评级结构发生权贵变化。数据表现，2016年到2024年间，AAA级主体刊行债券的限度占比由64%稳步升至约75%；与此同期，AA级及以下主体的刊行占比则由23%降至7%掌握，阛阓风险偏好彰着下落。

　　“本年咱们民企刊行信用债的票据很少。”华东某券商投行部认真东谈主对记者神往。

　　据某评级公司的测算数据：2016年，我国一般公司债刊行东谈主中，国企占比53%，民企占比37%；2025年1到8月，国企刊行东谈主数目已升至1140家，占比95%；民企仅剩3家，占比1%，且评级一都为AA+。

　　由于国企负约率低、信用品级浩荡较高，AAA债券当然成为阛阓刊行的主力。

　　投资端的风险偏好收紧也推高了AAA级信用债的需求。一位保障公司固定收益部总司理对记者示意，2014年以来，多个界限的债券负约接连献艺，令投资者“心过剩悸”。资管新规落地后，痛快产物全面参加净值化时间，风险管控条目提高，大都机构只接收AAA级或AA+级债券四肢投资目的，“买AAA”确实成了阛阓共鸣。

　　“买错了，全团队都要承担累赘；但即便买对带来的收益，团队也难以共享到太多。”上述东谈主士说，“在‘高风险、低答复’的本质衡量下，咱们浩荡遴荐侧目劣品级债，转而集中成立AAA等高品级品种。莫得投资者需求，低评级债券当然发不出来。”

　　从评级机构角度看，这一趋势相同与阛阓环境密切有关。某国有评级机构的投资者职业总监对记者示意，AAA级占比高并不料味着评级彭胀，而是阛阓结构决定的。长期以来，AA级被视为债券刊行的“最低门槛”，加之投资者对下调评级容忍度偏低，评级机构下调度作相对严慎，“效果等于阛阓刊行主体集中在高评级区间，AAA占比当然水长船高”。

　　评级集中化带来利差压缩与风险隐忧

　　信用评级集中度上涨，让阛阓风险识别和风险订价功能受到一定影响。

　　信用评级本应是债券阛阓的“分层标尺”，匡助投资者识别风险、合理订价。但在扩充中，评级高度集中以至虚高，可能障翳真确风险，使部分高风险债券被误判为低风险钞票。一朝发生信用事件，投资者亏损与阛阓波动将被放大。

　　有评级公司认真东谈主对记者示意，在面前竞争强烈、“粥少僧多”的格式下，评级机构常常靠近两难处境。

　　“淌若咱们不给企业AAA评级，就很可能被其他机构抢先。评级机构本应保捏客不雅，但四肢职业行业，客户同期又是甲方，这让机构在均衡客不雅性与阛阓竞争时倍感压力。”该东谈主士示意，这种环境下，部分企业原有的风险容易被障翳，镌汰了评级应有的风险揭示功能。

　　更班师的影响是利差捏续压缩。AAA级占比高企让信用债息差空间权贵收窄，投资者不得不调动传统“捏有到期”的端庄计谋，转向依靠波段走动赢得成本利得。

　　上述评级公司认真东谈主示意，以2022年末痛快赎回潮为例，银行二永债等品种收益率曾在短期内大幅上行，突显了阛阓的脆弱性。

　　该认真东谈主进一步解说，这种转向带来一系列新特征：一是估值波动加重；二是流动性风险受到更高存眷；三是一级与二级阛阓联动增强；四是订价逻辑逐步从“钞票端”转向“资金端”。“更焦躁的是，在趋同化投资的布景下，一朝出现突发信用事件，可能赶快突破阛阓共鸣，激发系统性冲击。”

　　多举措鼓动评级行业高质地发展

　　面对评级集中化趋势，阛阓各方浩荡以为，应从刊行端、投资端和监管端协同发力，鼓动评级行业高质地发展。

　　北京一家国有评级公司示意：一方面，可借助债市科技板，加速鼓动高分辩度评级体系落地。各评级机构已接踵推出科创债评级模子并缔造单独序列，监管层可进一步放宽科技型企业发债门槛，健全风险摊派机制，鼓动更多科创企业参加阛阓。另一方面，模仿国外教化，加速建立高收益债阛阓，为中小企业拓宽融资渠谈。建立完善的轨制体系，简化刊行历程、优化信息败露、缔造及格投资者门槛，同期加强投资者西宾，逐步突破刚兑念念维，培育多档次、风险偏许多元的投资者结构；在监管层面，需要进一步法式评级行业，根绝“级别竞争”和“价钱竞争”，加强过后监管，鼓动评级机构倚强凌弱，同期指令机构投资者逐步放宽对劣品级债券的投资戒指，减少对评级效果的过度依赖。

　　评级机构自己也需陶冶“公信力”。业内东谈主士提议，应以评级质地为中枢，加速局面更动，讹诈大数据、东谈主工智能等金融科技提高评级前瞻性和准确性，并强化合规和内控机制，确保效果寥寂、自制。

　　裁剪：王柘

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累赘裁剪：吴俊阳